世界は中国のデフレの痛みを感じるだろうか？

The Financial Times, 17 August 2023

価格下落は輸入コストを下げるだろうが、他地域に劇的な影響を与えることはないだろう。

ここ数年、世界（中国を除く）はインフレブームに見舞われているように見える © FT montage/AFP/Getty Images

 先週、中国がデフレに陥ったことが明らかになり、北京の経済的苦境は悪化した。このニュースは、中国が長期にわたる金融引き締めから抜け出した後、力強い回復への期待に応えようと苦闘していることを浮き彫りにしている。

しかし、物価下落は国境を越え、高インフレの長期化という大きなリスクを抱える国々にも影響を及ぼすのだろうか？

今のところ、エコノミストは懸念する理由はほとんどないと言う：

中国のデフレは一時的なものになりそうだ

デフレが主に懸念されるのは、それが蔓延し、苦境に陥ったために買おうとしない、あるいは買えない消費者に売ろうと必死になっている企業によって引き起こされる場合である。

これは中国経済も物価の動きも表していない。

再開後の景気回復は期待外れで、不動産セクターは依然として深刻な懸念材料だが、生産高は依然として伸びており、今年も5％近い拡大が見込まれている。

パンテオン・マクロエコノミクス（Pantheon Macroeconomics）のチーフ・チャイナ・エコノミスト、ダンカン・リグリー氏は、「中国の消費回復は依然として軟調で不均衡だが、日本型のデフレからは程遠い」と、数十年にわたる中国の物価下落の経験に言及した。

中国の消費者物価は7月までの1年間で0.3％下落したが、2021年にもわずかながら下落した。当時と同様、デフレは一時的なものであり、深い問題というよりはベース効果によるものだ。

7月だけで物価は0.2％上昇し、2023年の最初の7ヶ月で0.5％上昇した。特に豚肉は、過去12ヶ月で26％も値下がりしている。

キャピタル・エコノミクスのチーフ・エコノミスト、ニール・シェアリング氏は、6月の0.4％から7月の0.8％へと上昇したコア・インフレ率（食品とエネルギーを除いたもので、基本的な物価上昇圧力を測るより適切な指標と考えられている）は、中国にデフレが定着していないことを示していると述べた。「慢性的な需要の弱さがインフレ率データに現れる程度には、コア数値に現れるだろう」と同氏は述べた。

インフレは見かけほどには伝染しない

ここ数年、中国を除けば世界中がインフレブームに見舞われている。物価上昇のペースはほとんどの国で高かったが、その理由は著しく異なっている。

グローバル・サプライ・チェーンの停滞による物価上昇は世界共通かもしれない。しかし、米国では消費者需要の伸びが極めて大きかったため、価格上昇が増幅された。需要の急増は、トランプ政権とバイデン政権がCovid-19危機と闘うために家計に多額の小切手を送った、2020年と2021年の大規模な財政拡大に続くものだった。

旺盛な需要は、欧州と新興国ではそれほど問題ではなかった。これらは、ロシアのウクライナ侵攻の影響を大きく受けた。欧州では天然ガス価格の高騰がピンチを招いた。より貧しい国々では、食料品価格とエネルギーコストの上昇が物価水準の上昇を引き起こした。

UBSのチーフエコノミスト、ポール・ドノバン氏は、中国のデフレの場合、物価上昇圧力は「極めて局地的」であると述べた。

ドノバン氏は、中国経済の苦境によって中国からの輸入品の価格が下落する可能性は高いが、輸出品が最終目的地に到着するまでに「非常に多くのことが起こる」と指摘した。「一般的に、中国で製造され米国で販売されるものの価格のほとんどは、輸送費や広告費など、米国の労働者に支払われる。

中国のデフレは欧州を救う

特に欧州や新興国における大きなインフレ問題は、輸入コストの上昇であり、生活水準を低下させ、国内企業が値上げによって利幅を守ろうとし、労働者がそれに追いつこうと苦闘するプロセスを巻き起こしている。

中国の工場製品価格は7月に前年同月比で4.4％下落した。この影響は海外にも及んでいる。

欧州諸国は、中国経済が弱体化し、ロシアからの天然ガス供給からの脱却を図る中で、天然ガス供給に対する競争相手が減ることで恩恵を受けるだろう。

もちろん、中国経済の弱体化によって他のすべての国が（少なくとも少しは）恩恵を受けるというのは間違いである。

BCAリサーチのチーフ・ストラテジスト、ダヴァル・ジョシによれば、中国は過去10年間、世界の成長率に40％貢献してきた。北京で経済的な問題が起これば、世界の生産高に重くのしかかる。

しかし、現時点では、中国のデフレによる影響は、中国自身にとっても世界にとっても対処可能なものに見える。

✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧✦✧

夏空が広がるロンドンでござるよ。

にほんブログ村

人気ブログランキング

衰退する中国は、西側諸国にとってさらに危険なのだろうか？

The Times, 13 August 2023

「必然的な台頭」は失速し、経済の停滞と世界的な影響力の喪失が見られる。しかし、北京は台湾にサーベルを鳴らすことで、挫折に反応するかもしれない。

ILLUSTRATION BY JAMES COWEN

 中国について言えば、私たちは18世紀の偉大な知識人アダム・スミスやヴォルテールと共通点がある。スミスやヴォルテールはかつて中国を「世界で最も賢明で統治能力の高い国」と呼んだ。しかし、これらの思想家たちは、中国が経済的にピークに達したのと時を同じくして、中国に対する考えを変えた。以前は豊かさ、政治的啓蒙、安定性を見ていた彼らは、その後、強制、腐敗、専制主義について警告を発した。あとは歴史が証明している。

中国の抑えがたい台頭が40年あまり続いた今日、調査によれば、かつて中国に驚嘆した欧米の多くの人々は、中国を圧倒的に不利に見ており、中国がもたらす脅威を懸念している。グローバル・ガバナンスと価値観を自国に有利なように再構築しようとする中国の野心的な試みに対する欧米の反発は、かつてないほど強まっている。アメリカは最近、AIに必要な半導体チップを中国が購入することを禁止すると発表した。イギリスもこれに続きそうだ。

このシフトが、北京から問題視されるデータの波が現れるという、もうひとつの「中国経済ピーク」の瞬間と重なっているのは、おそらく偶然ではないだろう。もろく見える中国は深刻な衰退にあるのだろうか？もしそうなら、世界の他の国々はどのように適応し、対応すべきなのだろうか？

習近平（右から3番目）の下、共産党と関連国営企業は経済の大部分に影響力を広げている。

TINGSHU WANG/REUTERS

中国の国内での苦難

中国の数字は芳しくない。先週発表された統計によると、都市部の若者の失業率は21％に達し、輸出入は急減しているように見える。エコノミストの間では「デフレ」という恐ろしい言葉が飛び交っている。これらの統計は、中国経済が、特に慢性的な内需不足に苦しんでいることを裏付けている。

政府は中国国民にこのようなことを話したがらないが、それは重要なことだということだ。中国はコロナの撲滅に鉄槌のようなアプローチをとり、他国がコロナ規制を止めた後もずっと封鎖し、その過程で経済にダメージを与えたが、実際には中国経済は以前から減速していた。

2000年代の2桁成長から、2010年代後半には5～6％にまで減速した。現在は再び半減し、2～3％程度になっている。電気成長をいつまでも維持できるわけがない。

しかし、中国にとって問題なのは、直面している経済問題が複雑で構造的なものであるということだ。

こうした課題は中国に降りかかり、今後も続くだろう。ある面では、中国は悪名高い「失われた30年」に突入した1990年の日本によく似ている。雛形は正確ではないが、中国もまた長期的な停滞に直面する可能性がある。

こうした問題には、中国が世界で最も急速に高齢化が進んでいるにもかかわらず、労働供給の減少など、高齢化に伴う問題に対処する計画がほとんどないという事実も含まれる。不平等は世界で最も高い水準にある。政府は供給と生産を優先するレーニン主義的戦略を追求しており、その結果、石炭や鉄鋼だけでなく、再生可能エネルギーや電気自動車などの産業でも過剰生産能力をもたらしている。

地方政府、国営企業、不動産開発業者は負債が多すぎる。経済の約4分の1を占めると推定される不動産セクターは転換点を過ぎ、数年にわたる縮小と価格下落に直面している。成長への貢献は簡単には代替できないだろう。

習近平の下で、共産党と関連国営企業は経済の大部分に影響力を広げた。しかしその結果、中国台頭の原動力であった企業家や民間企業の利益は、一党独裁国家の利益に従属させられている。

中国の発展モデルの失敗がもたらした社会的・政治的影響は、「安全保障」を重視するようになり、「経済」をほとんど置き去りにした。

このため中国共産党は、国内では抑圧と社会統制を強め、対外政策でも好戦的になり、アメリカやインド、韓国といった近隣諸国と利害が対立している。中国には多くの経済的依存者がいるが、アメリカとは異なり、献身的で回復力のある同盟国や友好国はほとんどない。

中国のピークとより広い世界

中国がピークを過ぎたからといって、経済が崩壊するわけでも、中国共産党の支配が当面終わるわけでもない。中国は世界第2位の経済大国であり続けるだろう。世界の舞台で強力な力を持ち続けるだろう。

しかし、もし中国の経済的影響力が衰えれば、世界のパワーバランスに甚大な影響を及ぼす可能性がある。何十年もの間、欧米の政策決定者の間では、中国の「必然的台頭」というシナリオが支配的であった。そうならない可能性もあり、中国が世界の舞台を支配する力は弱まるだろう。

スリランカは、金平の「一帯一路（Belt and Road）」構想の一環として、新港、新空港、アップグレードされた鉄道を建設するために、中国からの投資の流入を受けている。

PAULA BRONSTEIN/GETTY IMAGES

中国の急速な高齢化は、2040年代にはあらゆる重要な人口統計指標において米国よりも高齢になることを意味する。人口動態の悪化、生産性の低下、債務の重荷は、軍事予算や国家主導の先端技術予算が逼迫することを意味する。

弱体化した中国は、輸入する商品をさらに減らし、輸出を増やす方策に力を入れるかもしれない。ここ数年、人民元がドルを抜いて世界の主要通貨になるという憶測も流れている。しかし、中国が今後も大幅な貿易黒字を続けるのであれば、その可能性はさらに低くなるだろう。

こうした国内経済の弱点は、中国の海外における計画を抑制する可能性がある。2021年以降、中国は発展途上国を自国の「補助金付き資本主義」モデルに引き込み、自国の技術やビジネス基準、プロトコルを採用するため、数多くの構想を打ち出してきた。これは、習近平の代表的な外交政策である「一帯一路」構想に基づくもので、世界各地のインフラ・プロジェクトに資金を提供しようとするものだ。

しかし、一帯一路への融資は2017年にピークを迎え、中国の銀行が多くの不良債権を抱える中で減少している。このことは、経済的に困難な状況にある中国が、世界的な投資プログラムに投入する資源を減らし、その影響力を低下させることを示唆している。

台湾をめぐる中国の紛争は、軍事衝突の可能性が最も高く、危険な火種である。台湾の小金門島にあるこのビーチは、中国本土からわずか5マイルしか離れていない。

CARL COURT/GETTY IMAGES

安堵のため息？

英国内外の多くの人々は、避けられない中国の台頭を懸念し、最近では苦悩に近いものを感じている。中国の相対的な衰退を安堵とともに見るかもしれない。確かに、ヨーロッパの同盟国であるアメリカの傘下にある日本やオーストラリアは、中国の影響力とパワーを制限する試みを強化するよう促されるだろう。

しかし、中国懐疑論者が安堵のため息を深くつく前に、衰退する中国が国際的な混乱により関心を持つ可能性があることに留意すべきである。中国は、アメリカの広大な同盟国や臣下のネットワークには太刀打ちできないが、巨大な影響力と投資ネットワークを持つ「グローバル・サウス」、特にアフリカとは協力し続けるだろう。新興国や発展途上国の多くは、いずれにせよ中国の経済軌道の中にあるが、その多くはアメリカの安全保障と諜報活動の傘の下にもある。

苦境に立たされた北京が、気晴らしにナショナリズム感情を煽ることで挫折に反応する可能性は十分にある。南シナ海で日本に対する領有権を主張するかもしれない。しかし、最も可能性が高く、危険な火種は台湾である。台湾は、ここ数カ月から数年にかけて、中国の軍事的態度がますます攻撃的になっている。中国が台湾を武力で奪おうとすれば、アメリカは難問に直面し、世界政治は混乱するだろう。

ピーク後の中国が、世界経済の舞台を自信満々に闊歩する中国よりも積極的にそのような戦略を取るかどうかは、議論の余地がある。というのも、衰退する中国という脅威は、私たちがまだ経験したことのない新たなリスクとチャンスをもたらすからである。

ジョージ・マグナスはオックスフォード大学中国センターおよびロンドン大学SOAS校のリサーチ・アソシエイトで、『Red Flags： なぜ習近平の中国は危機に瀕しているのか』の著者。

にほんブログ村

人気ブログランキング

中国がD-ワードを学ぶ

The Financial Times, 10 August 2023

The new Japan

 それがこれだ。

mainFTの同僚が、中国がデフレについて言及することを禁じたと報じたわずか数日後-統計局のスポークスマンによれば、「中国にデフレは存在しないし、今後も存在しない」- 中国は、そう、そうなのだ：

JPモルガンは、ヘッドラインCPI、PPI、GDPデフレーターがすべて中国でマイナスに転じたと指摘し、デフレの危険性が今年いっぱい続くと警告している：

❝

中国のデフレ・リスクは、内需回復の遅れや弱さ、高い失業率と賃金上昇圧力の欠如、賃貸料の低迷、自動車価格や豚肉価格の予想外の大幅下落など、国内特有の問題を反映している。

これは、中国が日本型の「バランスシート不況（新しいウィンドウで開きます）」に直面していると主張する人々にとって、さらなる燃料となるだろう。

このフレーズの発案者である野村證券のリチャード・クー氏が、ブルームバーグのポッドキャスト「Odd Lots」で語っている：

❝

. . . [バランスシート不況は、人々がバランスシートに違和感を感じ、負債が資産に比して大きすぎると考えることによって引き起こされる。不況は通常、バブル崩壊後に起こる。バブルが負債で賄われ、資産価格が暴落しても負債が残っていれば、人々はバランスシートが水面下にあることに気づく。

どうやって解決するのか？負債を返済するんだ。まあ、それは個人レベルでは正しいことだ。国民経済では、誰かがお金を貯めたり、借金を返したりすれば、他の誰かが借金をし、経済を維持するためにお金を使う必要がある。

通常の経済では、借り手が少なければ金利は下がる。借り手が多すぎれば金利は上昇し、そうして景気が維持される。しかし、バブルが崩壊して資産価格が暴落すれば、誰もが借金を返済するようになる。残高が水面下にあれば、たとえ金利がゼロになったとしてもお金を借りようとはしないからだ。中国人が懸念しているのはそのことだ。

そして中国は、特に住宅不動産において巨大なバブルを手に入れた。中国が見た住宅不動産の値上がりは、30年前の日本で東京や大阪で起きたこととほとんど同じだ。

昨年、不動産バブルが崩壊し始めた時、中国のエコノミストたちは皆、多くの人々が一斉に借金を返済し、経済がデフレスパイラルに陥る日本のような状況を心配し始めた。

中国ではすでにそのようなことが起こっていると思う。低金利であるにもかかわらず、借金をする人はほとんどおらず、多くの人が借金を返済している。これはマクロ経済的には非常に悪い兆候だ。個人的には正しいことをしているかもしれないが、全体としては経済を破壊しているかもしれない。

しかし、クーが指摘するように、日本と中国には大きな違いがある。例えば、北京は自国の経済的課題と、純粋なオーソドックスな金融政策がバランスシート不況に取り組むにはいかに貧弱な手段であるかをよく知っている。

何よりも、現在進行中の恒常的な景気減速を和らげるために何度も財政刺激策を実施してきた結果、その効果が薄れつつあるとはいえ、まだ財政刺激策を実施する余地がある。

また、JPモルガンが指摘するように、中国のデフレは、他の国々の物価上昇圧力をさらに抑制することで、世界の他の国々にとって新たな好材料となる可能性がある：

❝

. . . ディスインフレ圧力は、世界的な商品価格の下落、特に中国のPPIと輸入価格（中国の輸入価格は6月に米ドルベースで13.3%下落した）に関連している。しかし、ここ数ヶ月の興味深い進展は、中国のディスインフレ・プロセスが輸出価格の下落にも波及し始めていることだ。

例えば、6月の中国の輸出は12.4%減（米ドルベース）だったが、内訳を分析すると、輸出価格が10.6%減で数量が1.8%減にとどまるなど、価格効果が支配的だった。中国の輸出物価の伸びは3月にマイナスに転じ始め、輸出物価の下落はここ数ヶ月加速している。これは主要貿易相手国のディスインフレ・プロセスを促進した可能性がある。例えば、米国の中国からの輸入物価は上半期に2.2%下落した。同様に、ユーロ圏と日本は中国からの輸入価格が最も急落した（5月までの3m%3mソー スベースでそれぞれ-15%、-17%）。当社の最近の調査では、中国が世界（中国を除く）のコ ア財インフレ率に波及させる影響は、他の条件が同じであれば、 下半期にかけて約-70bpとなることを示唆している。

にほんブログ村

人気ブログランキング

中国は精神的・政治的混乱に陥っている

The Financial Times, 11 August 2023

By James Kynge

消費マインドの低迷は、単に経済的な問題だけではない。

中国の政治的方向性に対する懸念が、人々の消費意欲を減退させている © Qilai Shen/Bloomberg

 中国のソーシャルメディア・プラットフォームで、ソ連流の狡猾なジョークが微妙な復活を遂げている。その芸術は、検閲官が理解できないほど曖昧でありながら、皮肉屋がその嘲笑に苦笑するのに十分明確であることにある。

中には、検閲官が削除を決定することでしか風刺が確認できないような難解なものもあり、旧ソ連で反体制派のユーモアを際立たせていた「猫とネズミ」のようなダイナミズムを再現している。米国を拠点に中国問題を扱うサイト『China Digital Times』が今週監視したあるジョークは、このジャンルに属するものだった。

それはこうだ： 「休暇で外出中、つま先を何かにぶつけてしまった。よく見ると、それは青銅のランプだった。汚れていたので、手に取ってよく拭いてみると、精霊が飛び出してきた！精霊は、どんな願いでもかなえてくれると言った。そうなんですか？私は言った。じゃあ、あの人をあの人にしてくれる？」私の口からその言葉が漏れるやいなや、精霊が駆け寄ってきて私の口を閉じ、こう尋ねた。「そんなこと言っていいんですか？」

作者のアカウントは、ジョークが削除された後に閉鎖されたようだ。「もちろん、このジョークとその作者を禁止することで、検閲官はオチを証明したにすぎない。"ソビエト風 "のジョークが中国の現実となったのは、これが初めてではない。」

ダーク・ユーモアは、最近中国を襲っている不利な指標のひとつに過ぎない。経済成長の鈍化は、労働不安が広がり、若者の失業率が急上昇し、2021年半ば以降の住宅価値の下落で家庭が貧しくなるなど、人々の生活に明白な影響を及ぼしている。

今週、7月の消費者物価が前年同月比で0.3％下落し、中国が正式にデフレに陥ったというニュースが流れた。デフレが恐れられているのは、物価の下落が人々の購買意欲を先延ばしにし、北京がパンデミックからの回復に期待してきた消費意欲を冷え込ませるからだ。

この問題の重要性は、中国という国をはるかに超えている。IMFによれば、中国は今年の世界経済成長の35％を占めると予測されており、これは他のどの経済圏よりもはるかに多い。

中国の政策立案者は景気刺激策について語り始めており、7月の政治局会議では、個人消費を活性化させることを一部目的とした「景気刺激策を強化する」ことが呼びかけられた。しかし、この焦点は重大な現実を見逃している。

ソ連式ジョークの復活が示唆するように、中国の不調は部分的に経済的なものでしかない。成長を阻害しているいくつかの要因の背後にある深い背景は、心理的要因と政治的要因の奇妙なハイブリッドである。

北京の技術コンサルタント会社に勤める王寧（本名ではない）の悩みは、中国の政治的方向性に対する懸念が人々の消費意欲を圧迫していることを示すのに役立つ。

平均以上の月給35,000元を得ているにもかかわらず、王は特定のカテゴリーごとに支出ノルマを課している。例えば、外食は週に1,000人民元まで、衣服やその他の品物への支出も同様に財政規律に従っている。

彼の緊縮財政の理由は、大局的な地政学と雇用市場の不安が入り混じっている。最近の大都市に住む多くの人々と同じように、より良い明日を信じる彼の長年の信念は、GDPの成長を犠牲にして国家安全保障に夢中になっている北京の姿によって損なわれている。

「台湾侵攻や不動産市場の暴落といったブラックスワンに備えて、できるだけ貯金しています」と王は言う。中国が自国の領土と見なす台湾をいつ攻撃するのかという憶測は、大都市の私的な会話でもよく聞かれるようになった。

王さんの不安のもう一つの側面は、彼の仕事に関係している。不動産セクター、プライベート・エクイティ・ファンド、投資銀行で働く彼の友人の多くは、経済の動向とこれらのセクターの規制強化が重なり、職を失ったり、減給を余儀なくされたりしている。

王の心理には十分な理由がある。中国の指導者である習近平のもとでは、「包括的な国家安全保障」という概念が生活のほぼ全ての側面を支配するようになっている。経済、文化、社会、技術、エコロジーなどは、党国家の存続に不可欠とみなされる国家安全保障事項として公式に分類されている。

「確かに習近平は経済がいかに重要かを知っているが、それをどう救うかを知らない」と、シンクタンク、欧州アジア研究所の張俊華は言う。「現実には、習近平は近代的な指導者からはほど遠い。」

彼は、1970年代後半からの中国経済開放の立役者である鄧小平の自由市場改革への回帰を勧めている。しかし、デフレスパイラルに歯止めをかけるため、北京は景気刺激策を講じる必要がある。それがなければ、中国の精神的・政治的不調はさらに深まるかもしれない。

にほんブログ村

人気ブログランキング

物価急落でデフレの危機に瀕する中国

The Telegraph, 10 July 2023

豚肉価格の急落でインフレ率がゼロに - 経済危機が深刻化

北京は低成長の轍を踏む危険性

 世界第2位の経済大国の健全性に対する懸念が高まる中、中国はデフレの瀬戸際に立たされている。

消費者物価上昇率（CPI）は、豚肉価格の急落を受けて6月までの1年間でゼロに落ち込んだ。公式発表の数値は2021年2月以来の弱いもので、エコノミストの予想した年間0.2pcの上昇を下回った。

6月の生産者物価も5.4％下落し、9ヵ月連続の下落となり、2015年末以来の急落を記録した。

中国は、昨年末に廃止されたばかりの非人道的なゼロコロナ政策による経済停滞からの脱却に苦戦している。

北京とワシントン間の緊張の高まりも、欧米企業の中国からの投資シフトを加速させている。

中国の若者の失業率は20.8％で、記録的な数の新卒者が就職難に苦しんでいる。

パンテオン・マクロエコノミクスのチーフ・チャイナ・エコノミスト、ダンカン・リグリーは次のように述べた： 「消極的な消費者インフレは、過剰生産能力だけでなく、個人消費、特に商品消費の回復が停滞していることを示している。」

中国のインターネット大手数社は、今月初めに開催された大規模なショッピング・イベントで期待はずれの売上高を報告した。

エコノミストは、中国人民銀行が金利引き下げで中国経済の弱体化に対応すると予想している。

バークレイズのアナリストはクライアントノートで、「デフレ環境がより厳しくなり、成長の勢いが急激に鈍化していることは、人民銀行が利下げサイクルに入ったとの見方を支持すると考える」と述べた。

一部のエコノミストは、北京は利下げを減税や支出増で補い、経済活動を活性化させなければならないと考えている。

しかし、リグリー氏は、北京が大規模な財政刺激策を打ち出す可能性は低いと述べた。

同氏は言う： 「これまでのところ、公開されている情報は、ターゲットを絞った限定的な景気刺激策を示唆しており、その大部分は、消費者への大幅なばらまきではなく、産業、技術向上、民間企業への支援に振り向けられるだろう。」

中国に迫るデフレは、世界の他の地域で見られる継続的なインフレとは対照的だ。

英国のインフレ率は5月に8.7pcとなり、イングランド銀行はここ数十年で最も積極的な利上げを余儀なくされた。

にほんブログ村

人気ブログランキング