中国の債務の万里の長城が信用格付け見通し引き下げを引き起こす

The Telegraph, 5 December 2023

格付け会社、中国の債務の3分の1がデフォルトの危険にさらされる可能性があると警告

ムーディーズは、習近平によるビッグテクノロジーと教育セクターへの弾圧が経済成長をさらに抑制する可能性があると述べた | CREDIT: CARLOS BARRIA/AFP

 世界第2位の経済大国における債務の増大に対する懸念を表明したことを受け、ムーディーズは中国の信用見通しを引き下げた。

格付け会社は、政策当局者らは国有企業が抱えた債務を管理しながら不動産危機を制御するという「非常に困難な」課題に直面していると述べた。

中国国債の見通しを「安定的」から「ネガティブ」に引き下げたことで、今後１年半以内に投資適格級のＡ１格付けから全面格下げされるリスクが高まった。

これは、中国共産党が厳格なゼロコロナ対策を解除した後、低迷する経済を立て直そうとしている中で起こった。

しかし、同国は苦境に陥っている不動産セクターへの金融援助を拡大すると同時に、90兆元（10兆ポンド）以上の負債を抱えた地方政府も支援している。

不動産危機は中国最大の開発会社恒大が引き起こしたもので、同社は2021年にオフショア債券のデフォルト（債務不履行）を起こして以来、圧力にさらされている。

同社は現在、清算の危機に直面しているが、香港の裁判所は最近、潜在的な債務取引に達するまでの猶予を同社に与えた。

ムーディーズは中国に対し、「モラルハザードを回避し、支援に伴う財政コストを抑制しながら金融市場の安定を維持することは非常に困難である」と警告した。

中国政府は広範な金融安定を脅かさずにセクター全体を下支えすることができないため、債務リスクの増大が「複雑な政策ジレンマ」を引き起こしていると同報告書は述べた。

国有企業が負う債務残高の約3分の1（中国GDPの約40％に相当）は、利払いの支払いが困難なために危機に瀕する可能性がある。

同報告書はまた、政策当局者らは「成長と投資を支援する方法で、タイムリーかつ秩序正しく、しかも的を絞った方法で」金融支援を提供するという難しいバランスに直面していると述べた。

ムーディーズは、中国の成長率は今年の約5％から10年末までに約3.8％に減速する可能性が高いと述べた。

同報告書は、「中期的に不動産セクターの役割の低下を補うためには、成長を促進するための消費とより高付加価値の生産に関して大幅かつ協調的な改革が必要となるだろう」と述べた。

ムーディーズは、成長予測は中国が個人消費拡大を柱とした経済改革を首尾よく実行できるという確信を反映していると述べた。

しかし、「重大な実行リスクが存在し、どのような改革措置がどのように講じられるかについての予測不可能性によってさらに悪化する」とも付け加えた。

「さらに、不動産セクターの縮小は中国の成長原動力における大きな構造変化であるため、短期的には成長に対するリスクが残る。 これは、中国全体の経済成長率に予想以上に大きな影響を与える可能性がある。

「近中期的に成長がより顕著に鈍化すれば、地方政府の赤字と債務はさらに悪化するだろう。」

ムーディーズはさらに、「公共部門全体でこれらの偶発債務のかなりの部分を吸収するには物的コストがかかり、中国の財政力が損なわれ、潜在的に信用力が損なわれる可能性がある」と付け加えた。

ムーディーズはまた、習近平国家主席によるビッグテクノロジーと教育セクターに対する弾圧にも警鐘を鳴らし、民間投資が阻害され、経済成長への重しとなる可能性があると警告した。

同庁は、「民間部門を支援するツールやコミットメントに予測可能性の欠如」が投資と成長に予想よりも悪影響を与える可能性があると述べた。

もしムーディーズがさらに踏み込んで中国の信用格付けを引き下げたとしても、それは1989年以来2度目となる。この時もムーディーズは債務水準の上昇と国家財政への影響について警告していた。

中国政府はムーディーズの決定に「失望した」と述べた。

財務省が発表した声明によると、不動産低迷の影響は抑制されているものの、中国経済は引き続き「高い回復力と大きな潜在力を持っている」と述べた。

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ESGスコアが良い企業も、低評価のライバル企業と同程度に汚染している

The Financial Times, 31 July 2023

この発見は、環境的な部分だけに注目した場合にも当てはまる

社会的格付けやガバナンス格付けと炭素強度をミックスすると、一般的にグリーン度の低いポートフォリオが出来上がると研究者は述べている © AP

 広く受け入れられている環境、社会、ガバナンスの評価基準で高い評価を受けている企業は、低い評価を受けている企業と同じくらい汚染しているという調査結果が発表された。

指数プロバイダーでありコンサルタント会社でもあるサイエンティフィック・ベータ社によると、企業の炭素集約度（売上高または時価総額あたりの炭素排出量）を純粋に環境格付けと比較した場合でも、このような逆相関の欠如が見られるという。

サイエンティフィック・ベータのリサーチ・ディレクターであるフェリックス・ゴルツ氏は、「ESG格付けは、環境格付けのみを考慮しても、炭素集約度とはほとんど関係がない。（相関関係を）実際に調べた人はいないようだ。驚くほど低いのです。」

「グリーン（低炭素強度を意味する）ポートフォリオの炭素強度削減は、ESG目標を追加することで効果的に打ち消すことができる。」

モーニングスター社によると、今年上半期、「サステナブル」ファンドには世界で490億ドルの資金流入があった一方、他のファンド業界では90億ドルの資金流出があった。

ゴルツ氏らは、3つの主要プロバイダーが提供する25種類のESGスコアを調査した： ムーディーズ、MSCI、Refinitivである。

その結果、ESGスコアを部分的なウェイト決定要因として加えると、投資家が炭素原単位だけで銘柄をウェイト付けすることで得られる炭素原単位の削減効果の92％が失われることが分かった。

ESGの全体像ではなく、環境スコアを使用するだけでも、「グリーンパフォーマンスの大幅な悪化につながる」ことがわかった。

さらに悪いことに、社会的格付けやガバナンス格付けと炭素強度を混ぜ合わせると、一般的に、時価総額加重平均のインデックスよりもグリーン度の低いポートフォリオが出来上がると研究者たちは指摘した。

「平均して、社会性やガバナンスのスコアは、炭素削減の目的を完全に覆すものでした」とゴルツ氏は言う。

つまり、「ESGスコアと炭素強度の相関はゼロに近い（4％）。この2つの目的は無関係であるため、投資家が同時に達成するのは難しい。」

「高排出企業がガバナンスや従業員満足度において非常に優れていることは大いにあり得る。従業員満足度やこれらのものと炭素原単位との間には強い関係はない」とゴルツは主張した。

「この格付けは、企業の水資源利用や廃棄物管理慣行などの要因によって一部決定される。」

ムーディーズのESGアウトリーチ・リサーチ担当バイスプレジデントであるキーラン・ビーハリーは、ESG投資が必ずしも投資家の低炭素ポートフォリオ構築やその他の具体的な目標に役立つわけではないことに同意した。

「ESG評価は、彼らがしないことをするという認識があります。ESG評価は総合的な商品であり、その性質上、様々な重要な要素を見ているため、一つの要素に相関性を持たせることは常に難しい」とビーハリーは言う。

「2015年から16年にかけて、SDGs（国連持続可能な開発目標）やCOP21（パリ協定）以降、人々が気候変動問題に本格的に注目し始めた時、ESG評価はあまり役に立たず、適切なタスクに適切なツールが必要であることにすぐに気づいた。現在では、例えば炭素原単位だけを見るような、より的を絞ったツールが利用できるようになりました」と彼は付け加えた。

MSCI ESGリサーチの広報担当者は、同社の格付けは「基本的に、財務的に重要な環境、社会、ガバナンスのリスクに対する企業の回復力を測定するために設計されています。気候変動に対する企業の影響を測定するためのものではありません」と述べている。

例えば、環境格付けの柱は、企業の過去の炭素排出量だけでなく、"将来の排出量を抑制する計画、クリーンテクノロジーに関連する機会をつかむための投資、生物多様性や自然に関連するリスクの管理 "を見ている。

リフィニティブは、「非常に小さいとはいえ、この調査で見つかった相関関係は驚くべきものではありません。特に先進国市場では、多くの大企業が、強力なガバナンス、社会的影響に対するより高い認識、強固な情報開示に支えられた、焦点を絞ったサステナビリティ戦略を有しており、ESGスコアに基づいて高い業績を上げるでしょう。」

モーニングスターのサステナビリティ・リサーチ・グローバル・ディレクター、ホーテンス・ビオイ氏も、この調査結果は「完全に驚くべきものではない」と考えている。

しかし、持続可能な投資におけるトレードオフに焦点を当てた調査は「参考になる」と彼女は考えている。

「投資家はすべてのトレードオフを認識する必要があります。それは単純なことではありません」と、ビオイ氏は言った。「この場合、投資家はポートフォリオを構築する際に、炭素削減と高いESG評価のどちらを優先させたいかを慎重に考える必要がある。」

投資家によって優先事項が異なることを考えると、ESGのコンセプトがマスマーケット商品として本当に機能するのかという疑問が生じる。

「大口投資家はカスタマイズされた商品を望んでいます。ETFや投資信託のような集団投資スキームにとっては、現実的な問題です」とゴルツは言う。「ESGを強く考慮する投資家であっても、ある種の兵器の生産制限など、実際にはESGに反対する投資家もいるかもしれません」とゴルツは言う。

生物多様性のような新たな基準がESGの方程式に着実に追加されているため、この問題はさらに悪化している可能性がある、とゴルツは考えている。

「関連性のない基準を増やせば、すべての基準で良いパフォーマンスを上げることはできないので、優先順位を考える必要があります。だから、優先順位を考えなければならない」と彼は言う。

「ポートフォリオの炭素集約度を下げることに関心があるのであれば、炭素集約度に焦点を絞ることでしかそれを得ることはできない。」

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