ESGスコアが良い企業も、低評価のライバル企業と同程度に汚染している

The Financial Times, 31 July 2023

この発見は、環境的な部分だけに注目した場合にも当てはまる

社会的格付けやガバナンス格付けと炭素強度をミックスすると、一般的にグリーン度の低いポートフォリオが出来上がると研究者は述べている © AP

 広く受け入れられている環境、社会、ガバナンスの評価基準で高い評価を受けている企業は、低い評価を受けている企業と同じくらい汚染しているという調査結果が発表された。

指数プロバイダーでありコンサルタント会社でもあるサイエンティフィック・ベータ社によると、企業の炭素集約度（売上高または時価総額あたりの炭素排出量）を純粋に環境格付けと比較した場合でも、このような逆相関の欠如が見られるという。

サイエンティフィック・ベータのリサーチ・ディレクターであるフェリックス・ゴルツ氏は、「ESG格付けは、環境格付けのみを考慮しても、炭素集約度とはほとんど関係がない。（相関関係を）実際に調べた人はいないようだ。驚くほど低いのです。」

「グリーン（低炭素強度を意味する）ポートフォリオの炭素強度削減は、ESG目標を追加することで効果的に打ち消すことができる。」

モーニングスター社によると、今年上半期、「サステナブル」ファンドには世界で490億ドルの資金流入があった一方、他のファンド業界では90億ドルの資金流出があった。

ゴルツ氏らは、3つの主要プロバイダーが提供する25種類のESGスコアを調査した： ムーディーズ、MSCI、Refinitivである。

その結果、ESGスコアを部分的なウェイト決定要因として加えると、投資家が炭素原単位だけで銘柄をウェイト付けすることで得られる炭素原単位の削減効果の92％が失われることが分かった。

ESGの全体像ではなく、環境スコアを使用するだけでも、「グリーンパフォーマンスの大幅な悪化につながる」ことがわかった。

さらに悪いことに、社会的格付けやガバナンス格付けと炭素強度を混ぜ合わせると、一般的に、時価総額加重平均のインデックスよりもグリーン度の低いポートフォリオが出来上がると研究者たちは指摘した。

「平均して、社会性やガバナンスのスコアは、炭素削減の目的を完全に覆すものでした」とゴルツ氏は言う。

つまり、「ESGスコアと炭素強度の相関はゼロに近い（4％）。この2つの目的は無関係であるため、投資家が同時に達成するのは難しい。」

「高排出企業がガバナンスや従業員満足度において非常に優れていることは大いにあり得る。従業員満足度やこれらのものと炭素原単位との間には強い関係はない」とゴルツは主張した。

「この格付けは、企業の水資源利用や廃棄物管理慣行などの要因によって一部決定される。」

ムーディーズのESGアウトリーチ・リサーチ担当バイスプレジデントであるキーラン・ビーハリーは、ESG投資が必ずしも投資家の低炭素ポートフォリオ構築やその他の具体的な目標に役立つわけではないことに同意した。

「ESG評価は、彼らがしないことをするという認識があります。ESG評価は総合的な商品であり、その性質上、様々な重要な要素を見ているため、一つの要素に相関性を持たせることは常に難しい」とビーハリーは言う。

「2015年から16年にかけて、SDGs（国連持続可能な開発目標）やCOP21（パリ協定）以降、人々が気候変動問題に本格的に注目し始めた時、ESG評価はあまり役に立たず、適切なタスクに適切なツールが必要であることにすぐに気づいた。現在では、例えば炭素原単位だけを見るような、より的を絞ったツールが利用できるようになりました」と彼は付け加えた。

MSCI ESGリサーチの広報担当者は、同社の格付けは「基本的に、財務的に重要な環境、社会、ガバナンスのリスクに対する企業の回復力を測定するために設計されています。気候変動に対する企業の影響を測定するためのものではありません」と述べている。

例えば、環境格付けの柱は、企業の過去の炭素排出量だけでなく、"将来の排出量を抑制する計画、クリーンテクノロジーに関連する機会をつかむための投資、生物多様性や自然に関連するリスクの管理 "を見ている。

リフィニティブは、「非常に小さいとはいえ、この調査で見つかった相関関係は驚くべきものではありません。特に先進国市場では、多くの大企業が、強力なガバナンス、社会的影響に対するより高い認識、強固な情報開示に支えられた、焦点を絞ったサステナビリティ戦略を有しており、ESGスコアに基づいて高い業績を上げるでしょう。」

モーニングスターのサステナビリティ・リサーチ・グローバル・ディレクター、ホーテンス・ビオイ氏も、この調査結果は「完全に驚くべきものではない」と考えている。

しかし、持続可能な投資におけるトレードオフに焦点を当てた調査は「参考になる」と彼女は考えている。

「投資家はすべてのトレードオフを認識する必要があります。それは単純なことではありません」と、ビオイ氏は言った。「この場合、投資家はポートフォリオを構築する際に、炭素削減と高いESG評価のどちらを優先させたいかを慎重に考える必要がある。」

投資家によって優先事項が異なることを考えると、ESGのコンセプトがマスマーケット商品として本当に機能するのかという疑問が生じる。

「大口投資家はカスタマイズされた商品を望んでいます。ETFや投資信託のような集団投資スキームにとっては、現実的な問題です」とゴルツは言う。「ESGを強く考慮する投資家であっても、ある種の兵器の生産制限など、実際にはESGに反対する投資家もいるかもしれません」とゴルツは言う。

生物多様性のような新たな基準がESGの方程式に着実に追加されているため、この問題はさらに悪化している可能性がある、とゴルツは考えている。

「関連性のない基準を増やせば、すべての基準で良いパフォーマンスを上げることはできないので、優先順位を考える必要があります。だから、優先順位を考えなければならない」と彼は言う。

「ポートフォリオの炭素集約度を下げることに関心があるのであれば、炭素集約度に焦点を絞ることでしかそれを得ることはできない。」

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