The Telegraph, 17 August 2023
時限爆弾のような経済は爆発寸前
By AMBROSE EVANS-PRITCHARD
中国の金融システムは本格的な危機の一歩手前まで来ている。シャドーバンクを通じた伝染を食い止め、需要の縮小に歯止めをかける抜本的な対策がとられない限り、中国は典型的な流動性の罠に陥る危険性がある。
中央銀行の金利決定担当者である蔡方氏は、恐怖に怯えた家計が退却し、デフレ心理が定着するのを食い止めるため、5500億ドル規模のヘリコプターマネー（高出力のQE）を経済の血管に注入するよう求めている。
「いま最も急がなければならないのは、個人消費を刺激することだ。あらゆる合理的、合法的、経済的に実行可能な手段を使って、人々のポケットにお金を入れることが必要だ」と、エリートたちのオピニオンフォーラムである中国金融40に書き込んだ。
これは、2008年のリーマン・ショック後に米国財務省が直面した、あるいは2012年にユーロ圏が直面した、イタリアとスペインが破滅のループに飲み込まれそうになった瞬間のような気がしてならない。
アメリカとヨーロッパは、ミスを繰り返した後、間一髪で行動を起こした。
習近平が中国で破壊的なメカニズムが働いていることを認識しているのか、欧米のエコノミストが為替ショックから始まる複数の伝達経路を通じた世界的な危険に注意を払っているのかは、まだ定かではない。
人民元は対ドルで16年ぶりの安値まで下落した。東アジア通貨圏も連動して下落し、ユーロの貿易加重指数を史上最高値に押し上げた。
その影響は、すでに深刻な産業不況に陥っているユーロ圏経済に打撃を与えている。人民元が安ければ安いほど、中国の電気自動車や機械、風力タービンがヨーロッパに向かう津波は大きくなる。
欧米人は、雇用維持制度のおかげで貯蓄を取り戻し、パンデミックから脱却した。
一方、中国人は3年間も厳しい締め付けに耐えた。被害は何百万もの小規模な家族経営の財政を蝕んだ。国民の大部分は、枯渇した貯蓄を立て直すために支出を切り詰めた。
パンデミック後の景気回復がすでに頓挫し、経済がデフレに傾いたのは、これが直接的な理由である。より深い理由は、共産党の大借金バブルの痛みを伴う解消であり、清朝末期の借金苦に酷似したエピソードである。
負債総額2,000億ドルの巨大デベロッパー、碧桂園 (Country Garden)は、香港で発行されたドル建てローンの支払いが滞り、デフォルトまであと数日と迫っている。
野村證券のティン・ルーとジン・ワンは、同社はまだ建設されていない100万棟の不動産の代金をすでに受け取っていると推定している。
中国の「前売り」モデルに依存している他のデベロッパーと同様、同社は古い負債をカバーするための新規購入者の絶え間ない流れに依存している。
しかし、その買い手はもういない。CRICリサーチセンターによると、トップ100デベロッパーの7月の売上高は、3年前のわずか30％だった。
「私たちは、中国経済が差し迫った下降スパイラルに直面しており、最悪の事態はまだ到来していないと考えている」とし、これまでの当局による中途半端な手当てでは、デフォルトの波と経済への連鎖反応を止めることはできないと警告している。
「我々の見解では、北京は最後の貸し手としての役割を果たし、問題を抱えた大手デベロッパーや金融機関を支援すべきであり、総需要を押し上げるために最後の支出者としての役割を果たすべきである。」
中国の60兆ドル規模の不動産は、世界最大の資産クラスである。
中国の労働人口がすでに減少し、地方からの純移民が止まっていることを考えると、これは驚くべき数字である。
デベロッパーは5兆ドルの負債を抱えている。比較すると、これはリーマン危機前夜のアメリカのサブプライム不動産債務8000億ドルの6倍に相当する。
デベロッパーは、最後の貸し手を持たないシャドーバンキング（闇の銀行）の3兆ドルの「信託」部門に大きく依存している。これらの信託は爆発し始めている。1,400億ドルの中志帝国は、今のところ最も不穏な犠牲者である。
不動産バブルは、中国の地方政府を浮揚させているネズミ講である。
総収入の38％を不動産収入に頼っており、そのほとんどが不動産の売却によるものだ。これらの売却は崩壊している。財務省によれば、2023年上半期の地方政府の収入は21％減少した。
北京が巨額の景気刺激策で救いの手を差し伸べない限り、これは深刻な財政逼迫につながるに違いない。習近平はまだ消極的なようだ。
習近平の盟友たちは「内需拡大に関する8つの誤解を解く」と題するメディアノートを発表した。
習近平は不利な選択に直面している。シュガー・ラッシュが去り、景気が減速するたびに、変形した中国経済に信用を浴びせることが、この大混乱を招いたのだが、その弾丸を食らうことは、経済恐慌と共産党の正当性の危機を招く危険がある。
彼が即座にとった行動は、不愉快な統計を黙らせることだった。若者の失業率は過去最高の21％に跳ね上がった。
ある北京の教授は、中退して実家で暮らし、祖父母（子ども1人につき4人）に甘えて喫茶店で友人と一日を過ごす「横ばい」層を含めると、その割合は46％近くになると考えている。
党の最初の過ちは、10年前の李克強首相による警告を無視したことだ。中国が国家主導の建設というキャッチアップモデルに長くしがみつくと、中所得層の罠にはまる危険性があるという警告だった。
第二の過ちは、ビジネス界のボスに対する政治的粛清を開始し、中国復活の原動力となった鄧小平の外向き経済学から目を背けたことである。
第三は、経済レーニン主義に回帰することで、2008年は米国主導の資本主義のシステム危機であり、党による信用支配の検証であると考えた。
四つ目は、中国が経済的に同等に近づく前に、自由主義的な西側諸国と争うことだった。
証拠がある。中国が成熟する前に、全要素生産性の成長率は成熟した経済のレベルまで低下している。
中国はもはや、同じ発展段階にある日本、台湾、韓国と同じ軌道には乗っていない。棺桶に釘を刺したのは、前四半期の海外直接投資が87％も減少したことだ。これは習近平の遺産である。
キャピタル・エコノミクスは、中国の（真の）トレンド成長率は2020年代後半には2.8pcまで低下すると見ている。もしそうなら、中国はこの10年で米国を上回ることはなく、人口減少が加速するにつれて後退することになる。
中国は「日本化」に屈しつつあることを激しく否定している。
私の考えでは、中国が日本のようにうまくいくのは幸運なことだ。好景気とデフレの繰り返しと労働者の消滅という同じ病理を抱えているが、自由市場を深く恐れる全体主義的な指導者たちによってさらに苦しめられている。
日本とは異なり、欧米諸国を怒らせ、戦略的リショアリングとハイテク封鎖と戦わなければならない。
ジョー・バイデンは中国経済を「時限爆弾」と呼んでいる。
私の推測では、習近平は自分の目の前で時限爆弾を爆発させることはないだろう。ある時点で習近平は瞬きをし、不動産市場と闇の銀行を補強するために思い切った行動をとり、運命の日を別のサイクルに先送りするだろう。
そうしなければ、世界の金融システムはこの冬、危険な結末を迎えることになる。
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